“北交所IDC温控第一股”曙光数创将在11月3日发行。IDC，即互联网数据中心，“Internet Data Center”的缩写。曙光数创引入10家战投共拟认购4550.4万元，其中首正泽富创新投资(北京)有限公司领投。大多是私募基金，开源证券参与，无公募基金。

曙光数创发行价28.8元，是北交所今年发行价最高的新股，有投资者担心破发。但公司具有核心技术，又有近期火热的“信创”概念，能否借信创东风起舞？

一、中科曙光子公司，实控人为中国科学院计算技术研究所

曙光数创控股股东为曙光信息产业（北京）有限公司直接持有公司70%股份，实际控制人为中国科学院计算技术研究所。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务为：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。

在我国“东数西算”、“碳达峰”和“碳中和”的大背景下，云计算、高性能计算和人 工智能等超高功率密度的绿色数据中心的发展需要更高效、更可靠冷却技术作为支撑。同时因绿色节能以及占地规模等问题，数据中心发展将越来越向高密度发展。 结合行业发展趋势，公司研发了具有超强散热效能，可实现超高密度部署和极低 PUE 的浸没相变液冷技术，并成功实现产品化。

公司自设立以来，主要产品发展历程如下： 公司模块化数据中心产品开始研发较早，2013 年相继完成了 C1000、C2000 产品的研发 及商业化，2016 年 C500 系列模块化产品研发完成并投放市场推广。 公司数据中心液冷基础设施产品主要针对于我国高功率密度数据中心降低能耗并提高运行效率的痛点于 2015 年开始全面研发。经过多年的研发积累，2018 年公司首套 C7000 系 列冷板式液冷基础设施产品实现商业化，2019 年公司 C8000 系列浸没相变液冷基础设施产 品首次进行大规模部署，并交付客户。

截至 2022 年 7 月 31 日，公司已取得 91 项专利和 27 项软件著作权，其中发明专利 31 项。 公司凭借其优秀的产品和服务体系获得工信部第二批专精特新“小巨人”企业的证书。

二、核心竞争力：浸没相变式液冷技术居于国际领先水平

在高密度数据中心领域，曙光数创是国内最早实现冷板式液冷和浸没相变液冷技术大规模商用化部署的公司之一。华为、浪潮目前实现商用的主要以冷板产品为主， 阿里巴巴目前已实现浸没单相液冷产品的部署。因此在高密度数据中心领域，曙光数创的竞争对手主要包括华为、阿里巴巴、浪潮等企业。在低/中低/中高密度数据中心领 域，公司主要可比公司包括英维克、依米康、佳力图等企业。

2020 年，中国电子学会组织召开“面向高功率密度计算机的高效全浸式液体相变冷却技术”科技成果鉴定会，经由三位院士领衔组成的专家组鉴定，鉴定意见为“公司浸没液冷技术成果技术水平高，创新性强、居于国际领先水平”。根据赛迪顾问 2020 年出具的《中国液 冷数据中心发展白皮书》，认为公司在多维度综合考量中位于中国液冷数据中心市领导者位置。

曙光数创通过大量的试验，不断优化介质化学成分，同时，就冷却介质与服务器等电子 设备中所应用的数千种材料进行兼容性实验，各种材料的兼容性实验累计历时数十万小时， 建立了已知冷却介质的物化特性参数及其材料兼容性数据库，并制定了冷却介质及材料兼容 性标准，为后续液冷技术研发的重要基础理论依据之一。

近年来，液冷数据中心及液冷数据中心基础设施发展迅速，曙光数创、华为、浪潮、联想和阿里等企业在液冷领域不断探索，推动液冷数据中心基础设施商业化的进程。2016 年至今液冷数据中心及其基础设施逐步大规模商业应用。从市场规模来看，根据赛迪顾问的数据，2019 年我国液冷数据中心市场规模为260 亿元，预计 2025 年可达到 1283.2 亿元以上。

再根据赛迪顾问和中国信通院的数 据，2019 年中国数据中心基础设施市场规模为 161.9 亿元，数据中心总体市场规模为 878.3 亿元，由此可见数据中心基础设施市场收入约占数据中心总市场收入的 18.4%，以此推算 2019-2025 年我国液冷数据中心基础设施市场规模，2019 年中国液冷数据中心基础设施市场 规模为64.7 亿元，预计 2025 年可达到 245 亿元以上。

2019-2025 年中国液冷数据中心基础设施市场规模测算（单位：亿元）

从液冷数据中心基础设施产品的比例来看，2019 年冷板式液冷产品和浸没式液冷产品在市场上的占比分别为 82%和 18%。冷板式液冷技术发展较早，目前冷板式液冷数据中心产 品在市场上占比较高，但浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较于冷板式液冷，更大程度 上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心 PUE，未来浸没式液冷数据中心基础设施将会占据更多市场。

据赛迪顾问预测，2025 年，浸没式液冷数据中心基础 设施占比预期提升至 41%。

液冷是指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。而液冷服务器是指将液体注入服务器，通过冷热交换带走服务器的散热的一种服务器。一般来说， 行业将液冷分为直接冷却和间接冷却。 目前直接冷却以浸没式液冷技术为主，又可分为相变和非相变两种。间接冷却以冷板式液冷技术为主。冷板式液冷主要方向是为了实现标准化、通用化的应用于一般高密度的数据中心领域，而浸没式液冷目前主要集中应用于超高密度数据中心领域。

曙光数创应用于现有高功率密度数据中心的产品主要采用浸没相变式液冷技术。

目前国际市场中主要厂商在液冷技术和产品方面还处于实验研究或初步应用阶段，市场中还未形成较强的龙头厂商，市场竞争格局尚未稳定。此外，由于中国对数据安全的保护， 在数据中心基础设施的供应方面存在一定的地域壁垒。因此，目前国外厂商的产品的应用主要以其本国市场为主，进入中国市场较为困难。 在国内市场中，以曙光数创等为代表的优秀企业经过多年的技术积累和沉淀，已经展现出较为明显的技术优势和市场先发优势，并逐步巩固竞争优势，未来行业内将会形成龙头厂商占据主要市场份额的竞争格局。

2022 年 6 月 14 日，中国科技产业化促进会第三届科学技术奖获奖名单揭晓，以公司为申报主体单独申报的《高效全浸式液体相变冷却技术研究》荣获科技创新一等奖。

2022 年 4 月 8 日，工业和信息化部批准发布行业标 准 YD/T 4024-2022《数据中心液冷服务器系统总体 技术要求和测试方法》，并于 2022 年 7 月 1 日开始实 施，这是公司截至目前参与发布的第 6 项行标。

三、三年一期业绩：高增后放缓

1、三年业绩

报告期内，公司收入呈上升趋势，报告期内营业收入的增长率分别为 83.23%、14.96%、21.52%。公司收入增长与下游数据中心的建设需求息息相关。

报告期内，公司净利润分别为 28198079.38 元、68158884.87 元、93719691.15 元、 30431,260.39 元，公司依靠先进的数据中心冷却技术，不断推动公司收入规模和利润保持同步增长。

具体来说，2019 年公司浸没相变冷却 G8000 系列 产品首次实现大规模商业应用，推动实现营收 2.92 亿元（+83.23%），2020 和 2021年度，受益于低碳、降 PUE 的产业政策支持以及数据中心行业快速发展，液冷需求高涨，公司实现营业收入 3.35 亿元（+14.96%）、4.08 亿元（+21.52%）。

公司依靠先进的数据中心冷却技术，不断推动公司收入规模和利润保持同步增长。 2017-2021 年归母净利润同比增长速度分别为 408.12%、79.12%、180.92%、141.71%、37.50%，前期高速增长发力后，2021 年增速有所回落。近年来归母净利润保持高速增长主要系浸没相 变液冷数据中心基础设施产品技术先进、性能优越、毛利率高。

2、一期业绩：停滞

2022 年 1-6 月公司实现营业收入 142,730,076.39 元，较上年同期增长 21.42%，主要原因是公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品较上年同期增长导致；公司净利润 30,431,260.39 元，较上年同期增长 13.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润 25,152,575.42 元，较上年同期减少 0.05%，主要是因为本期收到的计入当期损益的政府补助较上年同期增加导致。

3、关联交易较多

报告期内，公司下游客户主要为数据中心整体集成商和数据中心最终使用方。公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月对前五大客户销售收入分别为 25799万元、 31344.82 万元、38404.43 万元和 13444.08 万元，占当年营业收入的比重分别为 88.44%、 93.47%、94.24%和 94.19%。

公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月来自于关联方的营业收入分别为 22690.06 万元、26876.17 万元、17283.05 万元和 11028.23 万元，所占营业收入的比 例分别为 77.78%、80.14%、42.41%和 77.27%。

4、毛利率较高

报告期内，公司 2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月毛利率分别为 26.29%、 39.08%、40.67%和 40.22%，毛利率水平随着浸没相变液冷技术的成熟呈上升趋势并趋于稳 定。报告期内，公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品毛利率分别为 23.08%、42.39%、42.91% 和 45.49%。

5、研发费用较高

报告期内，公司研发费用占营业收入的比重分别为 13.22%、10.01%、 9.89%、13.37%，高于行业可比公司水平。主要原因是公司主要产品来源于液冷相关技术，其技术先进性和复杂程度较高，可参考数据较少，公司为保持技术的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势需要进行持续不断研发。

6、收入结构

液冷产品线占据主导，2021 年浸没相变液冷数据中心基础设施产品收入大幅增长。2021 年公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品分别实现收入 3.33、0.33、0.25 亿元，占总营收比例为 81.63%、8.09%、6.06%。

公司 2020 年度浸没相变液冷数据中心基础设施产品销售收入与 2019 年度基本持平，占比下降 9.96 个百分点，主要原因是 2020 年度公司冷板式液冷产品收入有所增长，公司总收入水平上升导致。2021 年度浸没相变液冷数据中心基础设施产品较 2020 年度快速增长，占比上升 11.85 个百分 点，主要原因是公司 2021 年度执行完毕的大型浸没相变液冷数据中心基础设施产品项目合同数量和金额均有所增长导致。

申购建议：我拟全力申购。

风险提示：近期北交所新股破发较多，投资自负，不作为投资依据。

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